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Text File  |  1996-08-12  |  23KB  |  484 lines
  1.  
  2.  
  3.  
  4.  
  5.  
  6.  
  7.  
  8.  
  9.  
  10.                      UNITED STATES OF AMERICA
  11.                            before the
  12.                 SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION
  13.  
  14.  
  15. Securities Exchange Act of 1934
  16. Release No. 37538 / August 8, 1996
  17.  
  18. Administrative Proceeding
  19. File No. 3-9056
  20.  
  21.  
  22. _______________________________
  23.                                :
  24. In the Matter of               :          ORDER INSTITUTING
  25.                                :          PUBLIC PROCEEDINGS
  26.                                :          PURSUANT TO SECTION
  27. NATIONAL ASSOCIATION OF        :          19(h)(1) OF THE
  28.                                :          SECURITIES EXCHANGE
  29. SECURITIES DEALERS, INC.       :          ACT OF 1934, MAKING
  30.                                :          FINDINGS AND IMPOSING
  31.                                :          REMEDIAL SANCTIONS
  32.                                :
  33. _______________________________:
  34.  
  35.  
  36.                                 I.
  37.  
  38.      The Securities and Exchange Commission ("Commission") deems
  39. it appropriate and in the public interest that public proceedings
  40. be instituted pursuant to Section 19(h) of the Securities
  41. Exchange Act of 1934 ("Exchange Act") against the National
  42. Association of Securities Dealers, Inc. ("the NASD").  In
  43. anticipation of this proceeding, the NASD has submitted an Offer
  44. of Settlement which the Commission has determined to accept.
  45. Solely for the purposes of this proceeding and any other
  46. proceeding brought by or on behalf of the Commission or to which
  47. the Commission is a party, prior to a hearing pursuant to the
  48. Commission's Rules of Practice, 17 C.F.R. 201.100 et seq., the
  49. NASD, by its Offer of Settlement, without admitting or denying
  50. the Commission's findings except those contained in Section
  51. III.A. below, which are admitted, consents to the entry of this
  52. Order Instituting Public Proceedings, Making Findings and
  53. Imposing Remedial Sanctions.-[1]-
  54.  
  55. ---------FOOTNOTES----------
  56.      -[1]-     Simultaneously with the issuance of this Order the
  57.                Commission released a Report Pursuant to Section
  58.                21(a) of the Securities Exchange Act of 1934
  59.                Regarding the NASD and the Nasdaq Market (the
  60.                "Report").  The findings made herein are solely
  61.                                                    (continued...)
  62. ==========================================START OF PAGE 2======
  63.  
  64.  
  65.                                II.
  66.  
  67.      Accordingly, IT IS HEREBY ORDERED, that proceedings pursuant
  68. to Section 19(h) of the Exchange Act be, and they hereby are,
  69. instituted.
  70.  
  71.  
  72.                                III.
  73.  
  74.      On the basis of this Order and the Offer of Settlement
  75. submitted by the NASD, the Commission finds that:
  76.  
  77.      A.  RESPONDENT
  78.  
  79.      The NASD is a Delaware nonstock corporation which is and at
  80. all relevant times was registered with the Commission as a
  81. national securities association pursuant to Section 15A(b) of the
  82. Exchange Act.  At all relevant times, the NASD operated the
  83. Nasdaq Stock Market, Inc. ("the Nasdaq market"), an over-the-
  84. counter securities market featuring the electronic display of
  85. dealer price quotations.  In January 1996, the NASD incorporated
  86. NASD Regulation, Inc. ("NASDR") as a wholly owned subsidiary to
  87. be delegated day-to-day responsibility for the self-regulatory
  88. operations of the NASD.
  89.  
  90.      B.  MISCONDUCT IN THE NASDAQ STOCK MARKET
  91.  
  92.      The Nasdaq market has not always operated in an open and
  93. freely competitive manner.  Nasdaq market makers have engaged in
  94. conduct which has resulted in artificially inflexible spreads
  95. between dealer price quotations for many Nasdaq securities and
  96. unduly disadvantageous prices to investors trading in those
  97. securities.  A number of Nasdaq market makers have also taken
  98. action to discourage competition.  At the same time, various
  99. Nasdaq market makers have coordinated price quotations,
  100. transactions and transaction reports in order to protect or
  101. advance their proprietary interests, to the detriment of
  102. investors and other market participants.  Many Nasdaq market
  103. makers have also failed to satisfy their basic obligations to
  104. transact at quoted prices and to report transactions in a timely
  105. and accurate manner.  These activities involved potentially
  106. serious violations of NASD rules and the federal securities laws.
  107.  
  108. ---------FOOTNOTES----------
  109.      -[1]-(...continued)
  110.                for the purpose of this proceeding and are not
  111.                binding on any other person or entity named as a
  112.                respondent or defendant in any other proceeding.
  113.                Moreover, the findings made herein do not affect
  114.                the NASD's rights in any respect as to parties
  115.                other than the Commission.
  116. ==========================================START OF PAGE 3======
  117.  
  118.      C.   THE NASD'S PERFORMANCE AS A SELF-REGULATORY
  119.           ORGANIZATION
  120.  
  121.      The Exchange Act requires the NASD, as a self-regulatory
  122. organization, to comply with, and vigorously enforce, in an
  123. evenhanded and impartial manner, the provisions of the Exchange
  124. Act, the rules and regulations thereunder and its own rules, in
  125. carrying out its role as the entity responsible for the day-to-
  126. day oversight of its members and the Nasdaq market.-[2]-
  127. The NASD has an affirmative obligation to be vigilant in
  128. surveilling for, evaluating, and effectively addressing issues
  129. that could involve violations of such provisions.
  130.  
  131.      The NASD, during the period covered in the Report, did not
  132. comply with certain of its rules or satisfy its obligations under
  133. the Exchange Act to enforce its rules and the federal securities
  134. laws.  It has inadequately enforced rules applicable to market
  135. makers while applying, in certain cases, ad hoc standards and
  136. criteria not embodied in NASD rules.  This is attributable, in
  137. part, to the undue influence of Nasdaq market makers in the
  138. regulatory processes of the NASD.  As a result of these
  139. regulatory failures, the NASD has violated the duties imposed on
  140. it by the Exchange Act.
  141.  
  142.      1.   THE NASD'S INADEQUATE RESPONSE TO MISCONDUCT IN NASDAQ
  143.  
  144.      By 1990, the NASD was aware of information suggesting that
  145. its members were engaged in misconduct which had potential
  146. anticompetitive implications and could be detrimental to the
  147. interests of investors.  This information included: (a) facts and
  148. circumstances evidencing a convention among dealers that resulted
  149. in many stocks being quoted almost invariably in even-eighths;
  150. (b) evidence of spreads and dealer quotations being artificially
  151. inflexible with market makers having little incentive to narrow
  152. them; and (c) facts indicating that some market makers retaliated
  153. against other market makers who attempted to improve upon
  154. quotations otherwise prevailing in the market.  The NASD failed
  155. to take appropriate action to thoroughly investigate these
  156. problems and take effective regulatory action.  In particular,
  157. the NASD did not utilize the NASD's surveillance and enforcement
  158. resources to inquire into the conduct of market makers to
  159. ascertain whether violations of the NASD's rules or the federal
  160. securities laws had occurred and whether disciplinary action
  161. against market makers for such conduct was warranted.
  162.  
  163.  
  164.  
  165.  
  166.  
  167. ---------FOOTNOTES----------
  168.      -[2]-     Sections 19(g) and 19(h) of the Exchange Act, 15
  169.                U.S.C.  78s(g) and 78s(h).
  170. ==========================================START OF PAGE 4======
  171.  
  172.      2.   FAILURE TO ENFORCE FIRM QUOTE RULE
  173.  
  174.      Market makers on Nasdaq have the obligation to trade at
  175. their quotations.-[3]-  Many market makers, however, have
  176. repeatedly failed to honor their quotations even though no
  177. exception was available.  The NASD is required to enforce the
  178. market makers' obligation to trade at their quotations, but has
  179. failed to adequately enforce compliance by market makers with
  180. this obligation.
  181.  
  182.      3.   FAILURE TO ENFORCE TRADE REPORTING RULE
  183.  
  184.      Market makers on Nasdaq have the obligation to report
  185. transactions on a timely and accurate basis.-[4]-  Many
  186. market makers, however, have repeatedly failed to report
  187. transactions on a timely and accurate basis.  The NASD is
  188. required to enforce the market makers' obligation to report
  189. transactions on a timely and accurate basis, but has failed to
  190. adequately enfo